发布时间:2024-12-13 20:35:07 来源: sp20241213
作者:周艾琳
受美国大选、地缘政治风险影响,国际金价近期一度逼近2800美元大关,而后盘整。高盛将黄金的未来一年目标价预测调整至3000美元,距离当下还有10%的上涨空间。
一边是不断冲高的金价和不断涌入黄金ETF的资金,一边则是金饰品消费的持续放缓,周大福3个月已关店145家的消息也引发热议,近期发布财报的周大福(01929.HK)、六福集团(00590.HK)等都显示零售值出现双位数放缓。世界黄金协会表示,今年三季度,金饰需求量同比下滑12%。主要是高金价导致主要消费市场都在下降。
行业出清远未结束。世界黄金协会中国区CEO王立新对记者表示,当前高金价带来的资金成本压力将使行业进入调整期,这将是黄金市场的第四次大规模调整,但这种调整对企业竞争力提升和行业健康发展可能是有益的。高盛预计,行业供应过剩问题加剧,且因订单向线上转移而进一步放大。尽管周大福和六福在2024年上半年开始关闭门店,但大多数玩家在2024年下半年仍态度积极。为了量化去库存规模,计算表明,如果所有门店能维持5年回本期的存活模式,从2023年的10万家门店减少20%至2025年8万家才可能实现供需平衡。
华尔街称明年金价剑指3000
截至北京时间10月31日18:20,黄金现货价格报2775美元。现货黄金同日一度触及2790.11美元的纪录高位。然而,至欧市早盘,黄金价格突然出现一波急跌,跌破2780美元的关键关口。
黄金市场目前的跌势主要受到多方因素影响,包括美联储对降息幅度的保守预期、中东局势缓解以及美国国债收益率上涨对美元的支撑。不过,10月以来金价的突破速度有目共睹。
早在10月18日,黄金现货一举突破2700美元大关,当周收于2720美元。自9月突破2500美元大关后,黄金涨势凌厉。近期,美国共和党总统候选人特朗普胜选的概率攀升。海外投行认为,近期资金流入黄金ETF,在对美国大选前的投资组合进行重新定位。
过去一年,央行的大幅购金支撑了黄金价格。今年二季度以来,降息预期推动资金流入黄金ETF,投资性需求开始迎头赶上,尤其是在欧美地区,中国等亚洲国家的黄金ETF布局热情贯穿过去一整年。数据显示,2024年三季度,全球央行净购金186吨,与去年同期相比下降49%。年初至今全球央行净购金总量为694吨,低于去年同期的最高纪录,但与2022年同期持平;2024年三季度,全球黄金投资需求达364吨,同比增长逾一倍(132%)。
高盛最新的研报提及:“随着金价不断创下新高,我们正式建立了金价定价框架。预计到2025年12月,金价将上涨约10%,达到3000美元。”
该机构假设,从央行因素来看,到2025年底,假设中央银行的月度黄金购买量降至2022年高位平均水平的三分之一,这一水平仍然比俄罗斯外汇储备冻结前的需求高。这一假设使2025年底的金价上涨额外增加了9%;就利率因素来看,随着美联储政策利率到明年年中逐步降至3.25%~3.5%,以实物黄金为支撑的西方ETF持仓将逐渐增加,到2025年底金价可能再上涨7%;就避险因素而言,随着美国大选临近,黄金的投机仓位已升至非常高的水平,商品交易所(Comex)管理的净头寸达到了93百分位。假设仓位逐渐恢复至长期平均水平,这将在2025年底对我们预测的价格减少约6%,并且存在双向风险。考虑贸易紧张局势升级、美联储次级风险增加、债务担忧以及金融和经济衰退风险,持有黄金的对冲价值依然显著。
高金价导致全球金饰品消费下行
相比旺盛的黄金投资需求,金饰品消费却黯然失色。黄金加工、金饰品零售行业陷入出清周期。
世界黄金协会的数据显示,今年三季度,全球ETF基金净流入94.6吨,终止了连续9个季度的流出态势,总持仓升至3200吨;全球金饰消费总量同比下降12%至459吨,但其价值总额同比上升13%达360多亿美元。其中,中国市场金饰需求为103吨,环比反弹19%,但在金价和经济因素的综合影响下,金饰消费较去年同期下降34%,较10年平均水平低36%。
多家投行提及,2023年黄金首饰销量表现良好,增长12%,远高于过去十年的中单位数增长,2024年该行业却经历了急剧下滑。销量下降了5%,2024年第二季度到第三季度同店销售额(SSS)下降超过20%,主要受3月下旬金价飙升和较高基数效应的影响,引发“观望”情绪。
谈及黄金加工行业的挑战,世界黄金协会研究负责人贾舒畅对第一财经记者称,他此前在深圳水贝黄金加工市场观察到的情况是,高金价抑制了消费需求,导致黄金消费量(按重量计)减少,尽管总消费金额并未下降。同时,深圳的加工厂供应过剩、行业整合趋势加剧,这使得部分工厂面临开工放缓的压力。
王立新也提及,零售市场目前较为停滞,原因包括宏观经济环境不利和金价过快上涨,消费者对非日常消费品黄金饰品的购买更加谨慎,导致零售商不敢大量进货。与此同时,资金与经营能力较弱的企业将面临更大压力。但他认为,这一轮第四次大规模调整中长期而言对行业是有益的。
“在困难时期,具有创新能力和高端市场定位的企业表现较好。例如,专注高端市场和智能制造的零售和加工企业受经济波动的影响较小,因其产品设计新潮且工艺精湛,满足市场需求变化。”他称。
行业出清周期远未结束
高盛在最新发布的黄金珠宝相关研报中提及,预计2024年下半年会出现部分被压抑的需求,并将在2025年第二季度迎来周期性反弹,但前景比市场普遍预期更悲观。
原因在于几项结构性不利因素,包括人口结构变化影响了刚性需求;需求结构中超过60%属于弹性需求(即个人使用和亲友礼赠),但由于金价达到历史高位,消费情绪受到抑制,并且消费者行为正从商品消费转向服务消费;之前的需求驱动因素,如从宝石镶嵌转向黄金的周期性热潮已基本结束。
同时,多家机构认为,黄金珠宝行业已过度饱和,2021至2023年间全国珠宝店数量年复合增长率超过10%,尽管需求持平,店铺总数已超过10万家,大多数龙头企业今年仍然计划扩张。由于黄金库存价值的上升以及对旺季复苏的希望,特许经营商在2024年第二季度以来亏损,仍不愿关闭门店。因此,机构预计即将迎来去库存周期,门店关闭将加速,第三季度财报中公司可能下调业绩指引。
例如,零售额大降、大面积闭店令周大福业绩承压明显,该公司预计集团2025上半财年(2024年4月1日~9月30日)的营业额较去年同期下降约18%至22%,而净溢利则下降约42%至46%。2024年第三季度的零售值同比下降21%。周大福称,近几个月国际金价大幅波动,集团于2024年9月30日按黄金市价重估未偿还的黄金借贷时产生非现金的未变现亏损,而去年同期的黄金借贷市价重估则录得收益,是上半年净溢利下降的主要原因。
六福集团最新发布的二季报显示(7月1日至9月30日)整体零售收入同比下跌25%,其中中国香港及澳门市场同比下跌31%,中国内地市场则下跌9%。
销量何时复苏?高盛的案例研究显示,本轮需求抑制类似于2016年。最早的拐点可能在2025年第二季度出现,随后在2025年下半年进一步回升,前提是金价在2024年下半年上涨后趋于稳定或小幅下调。
需要关闭多少门店才能实现供需再平衡?机构的测算显示,如果所有门店能维持5年回本期的存活模式,从2023年的10万家门店削减20%至2025年8万家才可能实现供需平衡;在更可持续的模式下(即3年回本期,相当于购物中心租期),门店最佳数量约为6万家,意味着相比2023年减少40%。 【编辑:刘阳禾】